Un rapport de SwissBorg explique la cause de la « spirale de la mort » de l’UST

L’échange cryptographique basé en Suisse, SwissBorg, a publié un rapport sur les risques entourant le stablecoin de Terra, UST. Le jeton subit actuellement une volatilité extrême, se négociant à seulement 0,59 $ à l’écriture. SwissBorg a émis un avertissement de risque aux utilisateurs le 10 mai et a suspendu les retraits d’UST le même jour, quelques heures avant que Binance ne lui emboîte le pas. Le rapport a été achevé en avril et presque tous les risques identifiés se concrétisent actuellement.

Risques de TerraUSD (UST)

Contrairement à d’autres pièces stables telles que l’USDT ou l’USDC, soutenues par des garanties fiduciaires et d’autres actifs liquides, l’UST est un jeton soutenu par un algorithme. CryptoSlate a obtenu un rapport de l’équipe DFi de SwissBorg sur les risques UST. Le rapport expliquait : « À tout moment, les utilisateurs de Terra peuvent brûler 1 $ de LUNA pour frapper 1 UST, ou brûler 1 UST pour échanger 1 $ de LUNA. Par conséquent, le sort d’UST et de LUNA est étroitement lié, tout comme les risques encourus. Surtout. Il a mis en évidence quatre principaux domaines de risque;

• Une spirale mortelle d’UST-TerraLuna
• Risques du protocole d’ancrage
• UST perte de peg
• Un modèle structuré pour le défaut.

Spirale de la mort d’UST-TerraLuna

SwissBorg a raconté une «spirale de la mort» potentielle entre TerraLuna et UST qui entraînerait le crash de LUNA et accentuerait davantage une ruée vers UST. LUNA se négocie actuellement en baisse de 90 % depuis le 9 mai, ce qui indique que ce scénario se déroule maintenant avec UST également en baisse de 30 %. Le rapport explique en détail la spirale de la mort.

« Si le prix de LUNA est sous pression, les détenteurs d’UST pourraient craindre que l’ancrage UST soit en danger et décider de racheter leurs positions UST. Pour ce faire, UST est brûlé et LUNA est frappée et vendue sur le marché. Cela aggraverait encore la baisse du prix de LUNA, poussant davantage de détenteurs d’UST à vendre leur UST. Ce cercle vicieux est connu et ‘bank run’ ou ‘death spiral’

Risque lié au protocole d’ancrage

Anchor Protocol est la plate-forme de l’écosystème Terra qui offre un grand intérêt pour le jalonnement UST. La plate-forme a offert jusqu’à 19% ces dernières semaines avec un pic TVL d’environ 15 milliards de dollars. La TVL a chuté ces derniers jours, les valeurs des dépôts et des emprunts étant en chute libre.

SwissBorg a identifié le risque ici comme « si le prix de LUNA (et bLUNA) baisse, cela pourrait déclencher une liquidation des positions de garantie LUNA. UST serait alors réinjecté dans LUNA, aggravant encore la baisse du prix de LUNA.

Via les rapports de utilisateurs sur Twitter, de nombreux investisseurs n’ont pas pu accéder à leurs portefeuilles Terra Station en raison de la congestion du réseau entraînant des liquidations.

Une incapacité à accéder aux portefeuilles a empêché les utilisateurs de déposer des fonds pour réduire leur LTV, forçant la liquidation. Cela semble être en partie responsable de la forte baisse du prix de LUNA au cours de la semaine dernière. SwissBorg a spécifiquement déclaré dans son rapport que « tout problème avec Anchor entraînerait probablement une cascade de rachats d’UST avec toutes les conséquences mentionnées précédemment ».

UST perte de peg

Swissborg a décrit un scénario potentiel dans lequel « une spirale de la mort accompagnée d’une cascade de liquidations dans Anchor pourrait faire chuter la capitalisation boursière de LUNA en dessous de la capitalisation boursière de l’UST en circulation ». Comme on le voit sur le tracker de pièces CryptoSlate, cela s’est maintenant joué, avec LUNA tombant à seulement 370 millions de dollars de capitalisation boursière.

SwissBorg a identifié cette seule situation comme étant fortement corrélée à un risque de désancrage de l’UST. Dans l’état actuel des choses, cela n’est qu’un des facteurs affectant l’écosystème Terra. Le graphique ci-dessous montre un événement en mai 2021 où la capitalisation boursière s’est croisée pendant une brève période et son effet sur l’arrimage UST.

Modèle structuré par défaut

SwissBorg a identifié le modèle de Merton pour évaluer le risque de défaut comme s’appliquant à une évaluation des risques associés à l’UST.

« Le modèle Merton utilise les méthodes d’évaluation des options Black-Scholes-Merton et est structurel car il établit une relation entre le risque de défaut et la structure de l’actif (capital) de l’entreprise. »

Le rapport illustre comment la formule complexe utilisée dans le modèle Merton analyse le risque qu’un actif tombe en dessous de son seuil de responsabilité, comme indiqué ci-dessous.

Concernant l’écosystème Terra, le rapport a déterminé la probabilité que l’UST perde son ancrage.

• La valeur d’actif A est représentée par la capitalisation boursière de LUNA
• La valeur du passif L est représentée par la capitalisation boursière de UST
• si à un horizon T donné la capitalisation boursière de Luna est inférieure à celle d’UST, le peg UST est perdu

Les données ci-dessus ont été cartographiées pour montrer la probabilité que l’UST perde son ancrage quotidiennement. En mai 2021, le risque est passé à un peu moins de 100 % avant de retomber à 20 % en novembre. La menace avait augmenté régulièrement pour atteindre 60 % en avril 2022. À l’heure actuelle, l’UST, qui se négocie à 0,59 $, a définitivement perdu son ancrage.

Conclusions sur les risques

SwissBorg a conclu que « le sort (et les risques) d’UST sont strictement liés à celui de LUNA. Toute convergence de la capitalisation boursière de LUNA vers celle d’UST présente de sérieux risques de perdre l’ancrage. Leur recommandation était de surveiller de près la position de l’UST avec LUNA, de surveiller la baisse de la TVL du protocole d’ancrage, de suivre les volumes du marché pour LUNA afin d’assurer la liquidité et de surveiller une baisse de la demande de stablecoins Terra.

À l’heure actuelle, toutes ces conditions sont remplies. LUNA a chuté de 90 %, UST de 30 %, Anchor Protocol TVL de 60 % et la demande de stablecoins Terra stagne. De plus, une baisse de la capitalisation boursière totale de la crypto dans son ensemble a créé une tempête parfaite pour un événement de cygne noir en ce qui concerne l’écosystème Terra. Terra survivra-t-elle à cette tempête, ou des dizaines de milliards de dollars de jetons sont-ils sur le point d’être effacés de la surface de la terre ?

Que Terra puisse récupérer ou non, de nombreux investisseurs ne pourront pas le faire en raison des liquidations du protocole d’ancrage.

Et ce n’est pas une petite somme, 133 000 $… c’était tout ce que j’avais mec, sérieusement cette merde m’a presque anéanti à part quelques 000 d’économies. Je suis baisé de 10 façons jusqu’au dimanche

– Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) 11 mai 2022

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