Pourquoi la baisse des prix n'a pas empêché l'augmentation des avoirs en Bitcoin pour les nouveaux ETF

Les ETF Bitcoin au comptant Newborn Nine récemment lancés aux États-Unis ont vu leurs actifs combinés sous gestion exploser pour atteindre 5,1 milliards de dollars au cours des neuf jours de bourse écoulés depuis leur lancement. Cependant, tout au long de cette période, le prix du Bitcoin a chuté d’environ 20 %. Les cours des actions de ces ETF ont également chuté, parallèlement à celui du Bitcoin. Alors, comment les ETF peuvent-ils continuer à acheter davantage de Bitcoin si la valeur de leurs actions est en baisse ?

Les ETF d’actions de matières premières sont conçus pour représenter une exposition à l’actif sous-jacent. Dans le cas des ETF Bitcoin au comptant, l’actif sous-jacent est bien entendu le Bitcoin. Lorsque l’argent entre dans les fonds, il est utilisé pour acheter du Bitcoin à un taux équivalent. À mesure que la demande augmente, la valeur des actions ETF augmente également. La valeur des actions par rapport à la valeur du Bitcoin sous-jacent est appelée « valeur liquidative » (VNI), et elle est utilisée comme baromètre pour évaluer si le fonds est surévalué ou sous-évalué par rapport au Bitcoin qu'il détient.

Création de paniers d'actions ETF.

Les nouvelles actions dans les ETF ne sont pas créées à partir de rien lorsqu'un investisseur décide d'acheter. Au lieu de cela, elles sont créées dans des paniers par des participants autorisés (AP). BlackRock, par exemple, conserve actuellement ABN AMRO Clearing, Jane Street Capital, JP Morgan Securities, Macquarie Capital et Virtu Americas comme AP pour iShares Bitcoin Trust.

Pour BlackRock, ces cinq sociétés sont les seules entités capables de créer ou de racheter des paniers d'actions par rapport à l'ETF. Les paniers sont des groupes de 40 000 actions, chacune étant évaluée à environ 906 365 $ au moment de la publication. Chaque panier équivaut à environ 22,7 BTC, ce qui signifie que chaque fois que des actions sont créées pour l'ETF, au moins 22,7 BTC (1 panier) doivent être achetées. Lorsque les actions sont rachetées, au moins le même montant est vendu contre de l'argent à remettre aux AP. Dans le cadre des mécanismes actuels, seuls les espèces peuvent être utilisées pour créer des paniers d'actions, ce qui signifie que les AP ne peuvent pas donner de BlackRock Bitcoin en échange d'actions.

Pour répondre aux besoins de liquidité, les AP achètent souvent à l’avance des paniers d’actions pour les revendre sur le marché. Ce processus se produit une fois par jour de bourse et utilise le taux de l'indice CF Benchmarks pour Bitcoin (variante de New York) pour garantir que les actions sont émises par rapport au prix du Bitcoin. Lorsque l’activité de négociation d’un ETF est élevée, cela signifie qu’il existe une forte demande d’actions et qu’il doit donc y avoir suffisamment de liquidités pour gérer le volume. Des paniers d'actions seront créés en fonction du volume, et ces nouvelles actions seront utilisées pour déclarer les entrées dans les ETF.

Par exemple, si 7 millions de nouvelles actions sont créées, ce qui porte le nombre total d'actions en circulation à 70 millions et que la valeur liquidative de l'ETF est de 22 $, l'actif sous gestion augmente de 154 millions de dollars pour atteindre 1,54 milliard de dollars. Toutefois, ces actions n’ont pas nécessairement été vendues sur le marché libre et entre les mains d’investisseurs. Les actions nouvellement créées peuvent toujours être détenues par les AP, prêtes à être utilisées comme liquidité pour l'activité de négociation à venir.

Si le prix du Bitcoin baisse, ce qui conduit les investisseurs à vendre des actions de l'ETF, les actifs sous gestion ne baissent pas nécessairement au même rythme. Bien que l'AUM puisse diminuer en dollars si Bitcoin perd de la valeur, le nombre de BTC détenus dans le fonds reste inchangé jusqu'à ce que l'AP rachète les actions.

Investissement par procuration des participants autorisés dans Bitcoin

Une réduction du prix de l’action de l’ETF alors que ses actifs sous gestion augmentent en raison d’achats supplémentaires de Bitcoin pourrait donc signaler que les AP estiment que l’actif sous-jacent est sous-évalué. Les AP peuvent conserver les actions en circulation sans les racheter s’ils pensent que Bitcoin vaudra plus à l’avenir. Chaque action est évaluée par rapport à l'actif sous gestion lorsqu'elle est évaluée en termes de dollars. Par conséquent, en ne rachetant pas les actions si Bitcoin rebondit à l’avenir, les actifs sous gestion augmenteront également, ce qui rendra chaque action plus précieuse.

Par conséquent, étant donné que le Newborn Nine et le Bitcoin sous-jacent ont diminué d’environ 18 % depuis leur lancement. Dans le même temps, les actifs combinés sous gestion ont augmenté d’environ 550 millions de dollars par jour, et il semble que les AP ne rachètent pas leurs actions.

Le seul ETF qui connaît des sorties de fonds en termes de rachats est Grayscale, avec ses frais imposants de 1,5 % et la majorité des investisseurs en profit. Tous les autres ETF, à savoir le Newborn Nine, connaissent des afflux quotidiens via de nouvelles créations de paniers d'actions provenant des AP.

Il y a environ 1,5 milliard de dollars de volume de transactions sur les ETF Bitcoin au comptant, ce qui nécessite des liquidités considérables pour être facilité. Si cette liquidité diminuait, nous pourrions assister à une certaine activité de rachat.

D’ici là, la valeur combinée des liquidités utilisées par les institutions américaines pour faciliter la création d’actions pour les ETF Bitcoin dépasse 27 milliards de dollars. Étant donné que le prix a baissé tandis que de nouveaux paniers d'actions ont été créés, il est raisonnable de supposer qu'une partie de ce Bitcoin est essentiellement détenue par des AP tels que JP Morgan et Jane Street Capital, entre autres.

Passons maintenant au légèrement « chapeau en papier d’aluminium », la partie maxi Bitcoin complète de l’argument. Si JP Morgan, en tant qu'entreprise, était aussi pessimiste sur Bitcoin que le PDG Jamie Dimon, on pourrait s'attendre à ce que les paniers soient rachetés tant qu'il existe suffisamment d'actions sur le marché pour gérer la liquidité. Pourtant, d’après les données actuelles, il semble qu’aucun panier de partage n’ait été échangé pour les Newborn Nine. Toutes les actions actuellement non attribuées aux investisseurs appartiennent aux AP qui ont créé les paniers.

Les ETF Bitcoin sont très liquides et activement négociés.

Pour l'ETF iShares Bitcoin (IBIT) de BlackRock, 11,9 millions d'actions ont changé de mains le 24 janvier, avec 77,2 millions d'actions en circulation. Cela équivaut à un taux de liquidité d’environ 15 %.

En comparaison, l'ETF iShares Core S&P 500 (SPTR) de BlackRock compte 854 millions d'actions et un volume moyen d'environ 5,5 millions, soit un volume de 0,6 % du flottant. Pour l’IBIT, cela équivalait à environ 270 millions de dollars en volume, tandis que le SPTR en a vu environ dix fois plus, à 2,7 milliards de dollars. Ainsi, SPTR a 10 fois plus de volume mais IBIT a 25 fois plus de liquidité.

La liquidité élevée des ETF Bitcoin indique un intérêt fort, bien que potentiellement plus spéculatif, pour les produits financiers. Le ratio de négociation inférieur de SPTR indique sa position stable sur le marché, avec des échanges beaucoup moins spéculatifs. Cependant, l’ETF Bitcoin peut également être moins sensible aux transactions importantes, compte tenu de l’importante liquidité disponible.

De toute évidence, les débuts du spot Bitcoin à Wall Street ont été un énorme succès. L'intérêt des investisseurs est évident à travers le volume, et l'intérêt et la confiance des institutionnels se manifestent clairement dans la forte création de paniers à tous les niveaux.

Je risquerais même de deviner que si les volumes diminuent, nous continuerons à voir des entrées quotidiennes dans les ETF Newborn Nine tant que Grayscale poursuivra ses sorties. Étant donné la manière dont le prix du Bitcoin est calculé pour les ETF, acheter du Bitcoin auprès de Grayscale est une excellente méthode pour faire la moyenne du coût en dollars du Bitcoin. Cela est particulièrement vrai lorsque, sur le papier, les AP donnent de l'argent aux principaux gestionnaires d'actifs mondiaux comme BlackRock et Fidelity plutôt que de conserver eux-mêmes Bitcoin. De plus, le public n’est pas exposé à cette méthode d’accumulation de Bitcoin, ce qui signifie que le risque de réputation est faible.

Malheureusement, contrairement à la blockchain, TradFi est un livre fermé. Il n'existe aucun moyen de savoir combien d'actions en circulation sont détenues par les AP et combien sont entre les mains des investisseurs. Les futures divulgations et rapports pourraient donner un aperçu de la situation, mais nous resterons principalement dans le noir jusqu'à ce que TradFi adopte une infrastructure plus transparente basée sur la blockchain.

JP Morgan utilise-t-il BlackRock pour acheter du Bitcoin à huis clos ?

La réponse est peut-être. Pour déterminer si des institutions telles que JP Morgan et d'autres AP pourraient utiliser des ETF comme celui de BlackRock comme proxy pour acheter du Bitcoin, je terminerai par cette ligne du prospectus de BlackRock :

 » Un Participant Autorisé n'a aucune obligation de créer ou d'échanger des Paniers, et un Participant Autorisé n'a aucune obligation de offrir au public les actions de tous les paniers qu'il crée.« 

Il s’agit bien sûr du langage standard pour un tel document, mais cela laisse perplexe. Cette flexibilité pourrait être importante. Cela implique que ces institutions ont la liberté de gérer leur implication dans l’ETF d’une manière qui s’aligne sur leurs stratégies d’investissement, y compris la manière dont elles souhaitent s’exposer au Bitcoin.

Ainsi, si une institution estime que la valeur du Bitcoin va augmenter, elle peut créer des paniers pour obtenir plus d’actions (et donc une plus grande exposition au Bitcoin) sans nécessairement vendre ces actions au public. En revanche, s’ils sont moins optimistes ou souhaitent réduire leur exposition, ils pourraient choisir de ne pas créer de paniers.

Ce type de stratégie pourrait être un moyen pour les institutions d’investir indirectement dans Bitcoin, en utilisant l’ETF comme outil pour gérer leur investissement sans acheter ou vendre directement Bitcoin lui-même.

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