BlackRock a averti la SEC que le manque de commandes en nature pour les actions Bitcoin ETF pourrait nuire aux investisseurs

Un aspect nouveau des nouveaux ETF Bitcoin au comptant, tels qu'approuvés par la SEC, est le mécanisme de création de liquidités pour l'émission et le rachat d'actions. Les ETF sont considérés comme des ETF d'actions de matières premières, mais, comme le souligne BlackRock dans son prospectus iShares Bitcoin ETF (IBIT), « toutes les matières premières du marché au comptant autres que le bitcoin, comme l'or et l'argent, emploient des créations et des rachats en nature avec le actif sous-jacent. »

Dans ses documents déposés, BlackRock a fortement plaidé en faveur des commandes d'actions en nature, mais la SEC a guidé les candidats vers un modèle de création de liquidités en raison de la nature des processus réglementaires spécifiques. Les personnes autorisées à acheter et à vendre des actions de la fiducie (participants autorisés) doivent être des courtiers enregistrés, ce qui signifie qu'elles sont officiellement reconnues et doivent suivre certaines règles financières. À l’heure actuelle, on ne sait pas comment ces courtiers peuvent suivre ces règles s’ils traitent directement avec Bitcoin.

En raison de cette incertitude, il est risqué pour ces courtiers d’utiliser Bitcoin pour acheter ou vendre des actions de la fiducie. La SEC n'aurait probablement pas autorisé un produit comme celui-ci en bourse si la manière dont les règles s'appliquent n'était pas claire. Par conséquent, toutes les demandes d'ETF ont été mises à jour, passant d'un apport en nature à un apport en espèces en décembre avant approbation.

Si le « NASDAQ reçoit l’approbation réglementaire en nature » pour autoriser l’achat et la vente d’actions directement avec Bitcoin à l’avenir, les ETF demanderont probablement un changement pour permettre les commandes en nature. Cependant, nous ne savons pas quand cela se produira, ni même si cela se produira.

Le point de vue de BlackRock sur le modèle de création de liquidités pour les ETF Bitcoin

Ces informations sont disponibles pour les investisseurs depuis la mise à jour du 19 décembre du dossier S1 de BlackRock. Cependant, après le lancement réussi des ETF Newborn Nine et un volume de plusieurs milliards de dollars, il semble utile de revenir sur l'avertissement du plus grand gestionnaire d'actifs au monde à la SEC concernant la création de liquidités. Il est important de noter que BlackRock est tenu d'indiquer tout risque important dans son prospectus, donc l'inclusion d'un scénario potentiel signifie que cela est possible et non probable.

Cela dit, BlackRock ne pense pas que la méthode de création de liquidités soit efficace, affirmant que la pratique actuelle de la fiducie consistant à acheter et à vendre des actions en espèces au lieu d'utiliser directement Bitcoin pourrait entraîner des problèmes pour maintenir le cours des actions aligné sur la valeur réelle de Bitcoin.

Il prévient que cette inadéquation pourrait se produire parce que les transactions en espèces sont plus complexes et prennent plus de temps que les transactions Bitcoin directes. Il continue d'identifier que des retards dans ces transactions pourraient signifier que les prix utilisés pour calculer la valeur des actions de la fiducie (NAV) pourraient ne pas refléter avec précision le prix en temps réel du Bitcoin.

En outre, dans une section intitulée « Facteurs de risque liés au Trust et aux actions », BlackRock met également en garde contre la réduction des opportunités d'arbitrage pour les participants autorisés,

« Le recours à des créations et rachats en espèces, par opposition à des créations et rachats en nature, peut avoir un effet défavorable sur les opérations d'arbitrage des Participants Agréés visant à maintenir le prix des Actions étroitement lié au prix du bitcoin et, par conséquent, le le prix des actions peut baisser ou s’écarter de toute autre manière de la valeur liquidative.

Enfin, BlackRock a averti qu'il est possible que les participants autorisés ne souhaitent pas continuer à faciliter la confiance s'ils pensent que ces retards et étapes supplémentaires sont devenus trop risqués ou coûteux. Cette réticence peut également rendre plus difficile le maintien du cours des actions de la fiducie proche de la valeur réelle du Bitcoin. Si ce système ne fonctionne pas bien, les investisseurs pourraient acheter des actions à un prix supérieur à leur valeur ou les vendre à un prix inférieur. Cela pourrait entraîner des pertes pour les actionnaires.

BlackRock est un défenseur plus éminent des commandes en nature que le modèle approuvé par la SEC. Le prospectus indique que la création et le rachat d’actions en nature sont « généralement plus efficaces, et donc moins coûteux, pour les produits négociés en bourse au comptant ».

Corrélation Bitcoin ETF NAV avec le modèle de création de trésorerie.

Plus intéressant encore, BlackRock identifie les ETF d’actions de matières premières générant de la trésorerie comme « un nouveau produit qui n’a pas été testé et qui pourrait être affecté par toute inefficacité opérationnelle qui en résulterait ». Plus précisément, BlackRock met en évidence les périodes de « volatilité ou de troubles du marché » où la création de liquidités pourrait affecter considérablement la capacité de négociation de l'ETF.

« En outre, l'incapacité du Trust à faciliter les créations et les rachats en nature, et la dépendance qui en résulte à l'égard des créations et des rachats en espèces, pourrait amener le sponsor à arrêter ou à suspendre la création ou le rachat d'actions en période de volatilité ou de turbulences des marchés, entre autres conséquences. .»

Depuis le lancement, la prime de valeur liquidative par rapport au spread d'escompte est inférieure à 100 points de base, allant de +40 points de base à -30 points de base sur dix jours de bourse. En comparaison, l'ETF iShares Core S&P 500 (IVV) de BlackRock n'a pas dévié davantage au-delà de +5 points de base et -11 points de base au cours des douze derniers mois.

Toutefois, dans une comparaison plus directe, l'iShares Gold Trust (IAUM) a enregistré un spread d'environ +300 points de base au cours des douze derniers mois. Sa prime la plus élevée par rapport à l'or était supérieure à +200 points de base, et la décote la plus faible était d'environ -140 points de base.

Étant donné que l'IAUM peut utiliser des commandes en nature pour l'or et que BlackRock estime que les créations de liquidités pourraient créer une décote ou une prime plus volatile pour l'IBIT, les investisseurs peuvent se demander si nous devrions nous attendre à des écarts par rapport à la valeur liquidative au-delà de 3 % à l'avenir. Alternativement, peut-être que la détermination de BlackRock pour les commandes en nature était une prédiction de l'exode de Grayscale, qui, s'il était traité en nature, aurait pu simplement voir Bitcoin quitter un ETF et affluer directement dans un autre au lieu d'être revendu plusieurs fois.

Le prochain dossier à surveiller concernant les commandes potentielles d’ETF Bitcoin en nature est de savoir si le Nasdaq demande que Bitcoin soit considéré comme un actif viable pour l’achat et la vente d’actions. D’ici là, la création cash d’actions se poursuivra.

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